Сьогодні в Японії стартувало 2-денне засідання BOJ з питань монетарної політики, яке навряд чи буде прохідним. Багато учасників ринку очікують, що на цій зустрічі регулятор зробить відразу два кроки в яструбиному напрямку. Якщо вони мають рацію, єна продовжить своє недавнє ралі в парі з доларом. Розбираємося, якою є ймовірність такого сценарію і чому японська валюта має шанс на зростання навіть у тому випадку, якщо очікування інвесторів виправдаються не повною мірою.

Настав час змін?

Минулого тижня єна зросла до долара більш ніж на 2% завдяки безлічі факторів, серед яких обвал світових фондових ринків та ескалація геополітичної напруги. Але найпотужнішим драйвером для японської валюти стало посилення яструбиних настроїв інвесторів напередодні липневого засідання BOJ.

Оскільки на початку місяця в Японії з'явилися деякі ознаки прискорення інфляції, а кілька високопосадовців нещодавно закликали Центробанк зайняти більш жорстку позицію, інвестори суттєво підвищили свої прогнози щодо липневого підвищення ставок.

Зараз учасники ринку оцінюють ймовірність того, що вже завтра регулятор знову підніме показник після того, як у березні він вперше вивів його з негативної території приблизно в 63%.

Зростання спекуляцій про те, що величезна різниця у відсоткових ставках між Японією та США ось-ось скоротиться, підняло минулого четверга курс єни до 2-місячного максимуму 151,94, хоча ще на початку місяця вона торгувалася до долара на 38-річному мінімумі 161,96.

Зміцненню японської валюти у липні також сприяла передбачувана інтервенція Токіо. Таким чином, з початку місяця єна піднялася проти свого американського опонента майже на 5%, що до певної міри послабило тиск на Банк Японії, який намагається уповільнити падіння валюти, поєднуючи підвищення відсоткових ставок з амбітним планом скорочення випуску облігацій.

Банк Японії заявив, що оприлюднить докладний план кількісного посилення в липні на своєму останньому засіданні. Тоді регулятор пообіцяв, що у середньостроковій перспективі вдвічі скоротить щомісячні покупки облігацій протягом 2-річного періоду.

Деякі аналітики вважають, що цей крок разом із нещодавнім відновленням єни позбавляє Банк Японії необхідності підвищувати ставки цього місяця.

Але з іншого боку, зараз BOJ має чудову можливість посилити монетарні умови та при цьому не створити в ринку враження, що він безпосередньо впливає на коливання курсу JPY за допомогою грошово-кредитної політики, тому не виключено, що регулятор використовує цей шанс.

– Ми думаємо, що на засіданні у липні Банк Японії зробить одразу два важливі кроки у напрямку нормалізації свого монетарного курсу: знову підніме ставки та почне скорочувати покупки облігацій. "Підвищення ставок означатиме, що глава BOJ Кадзуо Уеда налаштований більш агресивно, ніж досі здавалося, що, можливо, породить на ринку припущення про те, що до кінця року станеться ще одне посилення, – зазначив аналітик Bloomberg Economic Таро Кімура.

Експерт вважає, що подвійне комбо від Банку Японії дозволить єні продовжити своє дивовижне ралі, розпочате минулого тижня. Також є ймовірність, що завтра у другій половині дня японська валюта посилить зростання до долара, якщо ФРС США під час свого засідання підтвердить швидкий монетарний розворот.

Наразі трейдери оцінюють ймовірність того, що американський регулятор розпочне скорочення вже на наступній зустрічі FOMC, яка відбудеться у вересні.

– Комбінація, при якій Банк Японії виступить у ролі яструба, а ФРС приміряє на себе голубині крила, виявиться найбільш виграшною для єни. За такого розкладу японська валюта може показати дійсно параболічне зростання до долара, – зазначив аналітик Гарфілд Рейнольдс.

На продовження ралі єни також вказує швидке скорочення коротких позицій щодо JPY з історично екстремальних рівнів. Минулого тижня комбінований індикатор позиціювання валюти, що використовує z-бали як для даних CFTC про спекулянтів, так і для індексів болю Citigroup, що відстежують активних валютних трейдерів, досяг ведмежих рівнів, які раніше спостерігалися лише п'ять разів.

Кожен випадок призводив до розвороту, який переростав у бичачий бік, за винятком березня 2021 року, коли очікування циклу підвищення ставки ФРС, що наближається, відродило ведмежі ставки по єні.

Цікаво, що деякі аналітики пророкують зростання японської валюти навіть у тому випадку, якщо завтрашнє рішення Банку Японії не виправдає очікувань ринку. На думку експертів, підтримку єни може надати яструбинішу риторика глави BOJ К. Уеди.

– Ми впевнені, що навіть якщо регулятор утримається цього місяця від посилення, Уеда обов'язково натякне на можливість підвищення ставок, що наближається, що утримає єну від падіння, – заявили стратеги Bloomberg.

Чому Банк Японії швидше за все не підвищить ставки?

Тим часом думка більшості експертів, опитаних нещодавно агентством Reuters, йде всупереч з ринковим прогнозом, який передбачає підвищення ставок на липневому засіданні BOJ.

Понад 70% економістів вважають, що цього місяця регулятор зосередиться лише на плані кількісного посилення і відкласти перевагу підвищення ставок до кращих часів, коли цей крок буде виправданий даними.

Зараз економіка Японії знаходиться на переломному етапі: базова інфляція тримається вище за цільовий показник BOJ в 2% вже більш як два роки, а профспілки нещодавно досягли найбільшого підвищення заробітної плати за останні три десятиліття.

Однак зростання вартості життя негативно позначилося на споживанні, підштовхнувши економіку до спаду в першому кварталі та поставивши під сумнів здатність домогосподарств упоратися з подальшим підвищенням цін.

Також існує невизначеність щодо того, чи вплине разове зниження податків та підвищення заробітної плати на економні витрати домогосподарств, як прогнозує Банк Японії.

Витрати домогосподарств несподівано знизилися у травні, а настрої у секторі послуг погіршилися до рівня, небаченого майже за два роки.

– На перший погляд, може здатися, що інфляція у Японії зашкалює. Але основні чинники, що визначають динаміку цін, дуже сильні. Виходячи з цього, можна припустити, що BOJ не форсуватиме події та збереже в липні ставки на колишньому рівні, – заявив колишній член правління Банку Японії Такахіде Кіучі, який зараз працює економістом в дослідному інституті Nomura.

Аналогічної думки дотримується і його колега з UBS Масамічі Адачі. Експерт вважає, що Банк Японії утримається від підвищення процентної ставки, допоки споживання в країні не відновиться.

– BOJ не може підвищувати ставки, коли економіка слабка, оскільки підвищення ставки означає посилення грошово-кредитної політики, що негативно позначається на економічному зростанні, – наголосив експерт.

Хірофумі Сузукі з Sumitomo Mitsui Banking також впевнений у тому, що Банк Японії займе вичікувальну позицію, щоб отримати більше даних про заробітну плату та споживання.

Якщо аналітики виявляться правими і японський ЦБ дійсно відкладе жорсткість на невизначений термін, це, швидше за все, призведе до протилежної реакції єни. Не виключено, що такий результат засідання зітре недавній прибуток JPY та опустить курс до недавніх мінімумів, навіть попри яструбиний крок BOJ у вигляді скорочення покупок облігацій.